容新策略
回购对嘉应制药（002198）（002198.SZ）股价的拉动没能持续太久。
5月28日，受立案调查消息波及，嘉应制药触及跌停。随后，嘉应制药曾在公司层面回购股份，股价也一度上涨。然而，据同花顺（300033）iFinD数据，从6月10日至今的7个交易日内，按收盘价看嘉应制药股价连续下挫，6月18日报收6.08元/股，重新跌至5月底以来的“谷底”。
从实际控制人变更到进入无实际控制人状态，再到“董秘遭封锁殴打”的全武行内斗，近年来，嘉应制药风波不断，业绩也长年处于疲态。2024年年中，连锁药店企业养天和进入上市公司，很快又被曝出存内控缺陷。作为A股少见的“药企+药店”合作标的，嘉应制药能否走出泥潭，尚待时间给出答案。
新董事长上任一个月就出现内控缺陷
嘉应制药此番被立案调查，被市场认为与内控缺陷有关。
4月26日，嘉应制药披露的《内部控制自我评价报告》显示，公司在2024年9月至2025年1月间，向关联方湖南药聚能医药有限公司（以下简称“药聚能”）累计转出资金1.6999亿元，向非关联方景鹏控股集团有限公司、湖南康尔佳供应链有限公司、湖南双鹏医药有限公司累计转出资金6500万元，除向湖南康尔佳供应链有限公司转出的2000万元外，上述资金均为各月初转出月末前转回，各月度末均无余额，但转出时未经董事会审批并进行披露。
另外容新策略，嘉应制药2024年第四季度存在1039.94万元的日常关联交易未履行审议程序和披露，交易对手方包括养天和及其实际控制的公司、共合医药。这里的养天和即养天和大药房股份有限公司，是嘉应制药的第二大股东。2024年下半年，养天和收购了嘉应制药7%比例股权，养天和实控人李能上任嘉应制药董事长。
由此，审计机构对嘉应制药2024年的内控审计报告出具了“带强调事项段的无保留意见”。审计机构提醒，嘉应制药存在关联方非经营性资金往来和非关联方财务资助的情况，截止审计报告日，资金往来款和财务资助款已全部被归还，包括本金及利息。同时，公司还存在关联方及关联交易未经审议且未披露等情况。
“上述事项说明嘉应制药资金管理和信息披露上存在内部控制缺陷，在资金事后控制活动中未明确并及时跟踪检查资金等事项。截止本报告日，嘉应制药已对上述问题进行了自查，并对上述内部控制缺陷进行了整改。”审计机构称。
就在上述内控报告披露后不久的5月19日，嘉应制药披露公司财务总监史俊平因个人原因辞职的消息。值得注意的是，史俊平2024年8月开始担任嘉应制药财务总监一职，在任时间还不满一年。
5月28日，嘉应制药公告收到《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。消息披露后的5月29日，嘉应制药触及跌停。6月3日，嘉应制药披露股份回购进展。5月30日到6月9日间，嘉应制药区间涨幅达5.32%，自6月10日开始股价再次回落。
从《内部控制自我评价报告》内容看，嘉应制药未经董事会审批向关联方转出资金的操作自2024年9月开始，刚好在养天和实控人李能8月任董事长之后。企查查显示，接受嘉应制药过亿元资金转出的药聚能系养天和全资子公司。另外，据养天和招股书，养天和的高管朱希曾在另一家接受嘉应制药资金划转的湖南康尔佳供应链有限公司任职。
由此，李能上任后，养天和在嘉应制药的经营中扮演了怎样的角色受到关注。
入股之初市场已有质疑，“药企+药店”模式尚待检验
事实上，早在养天和成为嘉应制药持股5%以上股东时，市场就曾有反应。2024年7月9日，嘉应制药披露公司持股5%以上股东陈少彬将所持股份转让给养天和，转让价格溢价明显。2024年7月10日，嘉应制药以跌停收盘，当日公司投关部门工作人员对股价大跌回应媒体称“可能是（因为）昨天披露的公告”。
市场反应事出有因。养天和是从湖南起家的连锁药店企业，曾在2020年冲刺创业板，但最终撤回上市申请材料。据招股书，不同于上市药店连锁企业主要采取的直营模式，加盟模式是养天和的特色，公司“致力打造中国药店加盟一体化共享服务平台”。
近年来，国内连锁药店企业出现并购潮。养天和称公司基于这一行业发展趋势开展业务，“目前除了部分中小连锁药店愿意被并购或退出以外，尚有大量的中小连锁药店不愿被并购或退出，积极寻求各种合作或联盟方式，弥补自身短板，壮大自身实力，该市场具有巨大的潜在发展空间”。
然而，在2017年到2020年上半年间，养天和的毛利率水平明显较低，仅为18%到22%左右，且呈连续下滑态势，同期已上市的几家连锁药店企业平均毛利率均在35%以上。对此养天和解释称：“医药流通领域商品类别众多，不同企业经营的具体产品有所侧重，所采取的经营模式不尽相同，进而造成公司与同行业公司主营业务毛利率存在一定的差异。”
折戟IPO后，选择入股嘉应制药，养天和希望能发挥两家公司协同优势。据此前报道，自2023年9月起，养天和就开始寻找标的企业，李能称，“在选择的时候，还要考虑到适合养天和的渠道，符合养天和的长项，最终，我们选择了嘉应制药”。
公开资料显示，嘉应制药系中成药制造企业，主要产品包括双料喉风散、双料喉风含片、重感灵片、银翘解毒颗粒等，公司曾一度陷入控制权纷争，营收和归母净利润也在2023年到2024年连续同比下滑。
如今，距离上述股权转让已过去近一年，嘉应制药药企+药店“联姻”的模式带来了哪些变化，这也是公司投资者们关心的话题。在5月接受调研时，有投资者问及养天和入股后公司在销售渠道开拓方面的新进展。嘉应制药回应称，养天和入股后，公司新增了百强连锁的重点渠道布局，快速实现了十多万家药店的铺货，同时，开拓了重点医院的渠道，提升了医院终端的产品覆盖率。
值得一提的是，在业绩方面，嘉应制药出现了向好迹象。2025年第一季度，嘉应制药实现营收1.22亿元，同比正增长28.83%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长197.23%。不过，作为A股市场较为少见的“药企+药店”合作标的容新策略，嘉应制药能否真正跑通这一模式，仍待时间检验。
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